抽象&思考

    “如果你坐等知更鸟报春，那春天都快结束了” ——英国著名经济学家约翰 梅纳德 凯恩斯
    现实中，股神巴菲特用这句话来鼓励身处困境中的美国投资者们，不过他老人家买的却是优先股（近似于债券的高级证券，拥有的偿付等级要高于普通股），颇有说一套做一套的味道。
    实际上，在现有情况下，用“金融危机”这个词语已经不合时宜，显然这场金融危机已经演变成了一场实实在在的实体经济危机（今天还听到有人说是“次贷危机”，本地电视台的低能儿们好去死了），美联储希望在60天内稳定金融市场的举措基本宣告失败，西方部分发达国家已陷入衰退，在未来的很长一段时间之内，包括中国央行在内，我们将看到更多的经济刺激机构，美联储甚至表态不惜将联邦基准利率降至0。应该说，这是资本主义诞生以来最严重的一次经济危机。乔治索罗斯认为：“这场危机将动摇资本主义的根基”（从历史经验来看，索罗斯向来说话比较靠谱）
    可以预见，在2009年一整年，实体经济将以更快的速度衰退，包括企业利润增长率、GDP增长率在内的诸多数据将严重恶化，2009年对整个中国经济来说，是非常困难的一年，对世界经济来说，同样如此。对于全球经济来说，60年来最黑暗的时刻恐将到来。

    值得庆幸的是，如今2008和1929有着本质区别，由于各国央行控制力的大大增加（1929那会儿，美联储的实力和今天不可同日而语），人类在应对危机时比以往有了更多的手段和方法，在某种程度上，全球化导致了危机的蔓延，不过，一旦经济开始转好，全球化反而可以加速各国迅速进入稳定状态。
    我们并非完全没有希望。拥有13亿人口的中国最有希望成为全球经济的下一个增长引擎，1.9万亿美元外汇储备和20万亿人民币存款形成了强大的经济保障，细数下来，经济危机对中国而言，“带来的好处恐怕要超过北京奥运会。（索罗斯）”，13亿中国人民的生活水平远没有达到国际平均水准，我们的生活水平每提高一点，全球的大宗商品需求便会几何级上升，从这一点上来说，中国真正的增长可能还没有正式开始。举个例子来说，我们的人均大豆消费量只要增长几个百分点，全球大豆产量就得翻番，而直到今天，中国拥有汽车的人数，也不足总人口的5%。
    比我们更早看到这一点的人不是没有，吉姆罗杰斯——这位被称为“投资骑士”的天才投资家早在1990年就号召投资中国，他在2003年的著作《热门商品投资》中明确指出：21世纪属于中国，中国必将取代美国成为真正的超级大国。同时他又说道：“中国的成长决不可能一帆风顺，中国的房地产和出口制造业存在严重的投资过度，很有可能遭遇硬着陆，这会大大影响大宗商品的价格，当然，如果商品价格下跌，像你我这样的人会买得更多。”如今，硬着陆的迹象已经越来越明显，站在罗杰斯的角度来看，最好的投资大宗商品和中国股票的机会也已经开始显现，你会选择买得更多么？？
    我会！
    你看，如果我们坐等经济恢复的时候再做打算，可能最好的机会已经过去了，不要盲目悲观，也不要坐等知更鸟报春，或许最好的机会已经离我们不远。

    最有智慧的书来了——不管是做不做投资，我想都有必要仔细阅读这本书
    “股神”巴菲特亲自参与的自传——《滚雪球》，书名取自巴菲特的原话：“人生就像滚雪球，关键要找到很湿的雪和很长的下坡”，巴菲特亲自参与了这本书的创作，可以看做是他老人家智慧的结晶。
    国内的中信出版社已经拿下了该书的版权，并即将于2009年1月出版，在我看来，这是2009年全年最值得购买，也是必须购买的一本书。

    当然，不能指望看一本书就成为巴菲特——但是也不要觉得读书是浪费时间，或者是为了催眠，否则就真的成了“随机致富的傻瓜”了。

   

    难以想象，在通用汽车迎来一百年华诞之际，等待他们的，很可能是破产。通用汽车首席执行官瓦格纳承认“公司的现金可能不足以支撑到年底”，换句话说，如果美国不采取紧急行动，这位汽车界的百年巨人只剩下不到一个月的寿命了。
    更糟糕的局面在于，多家机构认为通用汽车股价将一跌到底，其股票甚至“等于废纸”，资本市场已经完全抛弃了通用汽车——这个曾经的美国制造业之王，被誉为“皇冠上的明珠”的企业。
    对于美国制造业来说，这是一个令人悲伤的消息。
    要知道，在这之前，通用一直是世界上最大的汽车公司，旗下拥有雪佛兰、悍马、凯迪拉克、欧宝（德国）、萨博（瑞典）、韩国大宇（参股控股公司）、日本铃木 （参股控股公司）、别克、澳大利亚霍顿（参股控股公司）、旁迪克、GMC重型卡车等知名汽车品牌，曾经长达数十年稳坐全球第一汽车集团的宝座，直至去年被 日本丰田公司取代。
    我们印象最深的别克、悍马、凯迪拉克、雪佛兰等车型都是通用汽车的镇宅之宝，其中悍马、凯迪拉克和雪佛兰被称为“通用三巨头”，而电影《变形金刚》中的车型基本上完全来自通用汽车
    现实是残酷的，以通用为代表的美国汽车产业，终于迎来了风雨飘摇的暮年，看看难兄难弟——克莱斯勒和福特的窘境，我们不难得出结论——美国汽车制造业已经彻底滑向了死亡的边缘。

PS：
克莱斯勒的情况可能比通用更加糟糕，早在两年前，克莱斯勒就面临破产保护的窘境，而拥有沃尔沃、路虎、林肯、捷豹等品牌的福特也好不到哪里去。
对于汽车业来说，这可不是暂时的困境，这是死亡

    我们要清楚的是，经济危机的本质是什么？可以这么说，经济危机本质上就是一种周期性的信贷紧缩。（相关定义到教科书上去查，这是常识，没必要质疑）
    至于为什么要这么说？为什么信贷紧缩会发生？未来又会怎么样？搞清楚这些问题很重要。

    信贷的原理是什么？我们很多人都会说，就是从银行贷款嘛。确实没错，我们生活中的各种经济活动，都离不开信贷市场，不过信贷市场为什么会存在？又有什么东西在背后支持这个市场，这就比较复杂了。

    首先，我们知道，当我们去买房子的时候，如果选择问银行贷款，就要支付一定的利息，利息是逐月支付，这样就形成了一种现金流。没错，任何贷款都会产生现金流，无论是买房买车还是办企业，利息是不可避免的。普通的商业银行的利润来源就是利差，比如储户以3%的存款利率存进来，然后银行以7%的贷款利率贷出去，这当中的4%就是银行的利差，也就是利润。
    因此，银行非常希望能多拉到贷款业务，商业银行嘛，对于他们来说，钱就是商品。
    从另一个角度来看，学过企业估值的人都知道：一个企业价值的高低，取决于在这个企业存续过程中能够产生多少现金；企业所产生现金流的折现值，就是企业的真实价值。理论上来说，任何抵押品都能产生现金流。

    在这种情况下，如果货币供应充足，且经济发展前景良好（意味着任何抵押品都能产生足够具有诱惑力的现金流），银行就会拼命地发放贷款，赚取利润，而且信用贷款有一个特点，等于是寅吃卯粮——即用今天的钱办明天的事情——想想房贷就明白了。
    好了，下面进入最重要的环节：
    我们知道，贷款通常会刺激经济发展，使得借方有能力获得更多的利润并扩大生产，生产的扩大又促使借方贷更多的款——这实际上产生了更多的现金流，造成了借方资产价格的上升——这很关键——也就是说，贷款本身会引起资产价格的上涨，而资产价格上涨又会造成贷款的增加，贷款增加反过来又会引起资产价格的增长——资产价格和贷款数量呈现一种相互作用的关系，我们称之为反身性，同时，信贷市场的规模也会不断扩大。
    在这种效应之下，在资产价格上涨的预期之下，银行和企业都倾向贷更多的款，用作扩大生产——增加抵押品的自身价值，银行也希望通过更多的贷款收取更多的利息，这样信贷市场的规模就越来越大，直到抵押品的价值增长到达顶点，不能再增长为止——这个时候，抵押品的增长往往已经不是其内在实力的体现了，而是必须依赖贷款才行，如果这个时候银行发现抵押品的价值已经没法进一步增长了，会发生什么情况呢？
    一般来说，银行会停止贷款行为，而此时的抵押品如果没有了银行信贷的支撑，就没法再进一步扩大现金流，这就侵蚀了之前产生的价值，而价值的下降又造成了银行进一步停止贷款，这样价值就会以更快的速度暴跌——双方呈现一种反方向的相互作用，抵押品的很快就将一文不值，衰退开始了。

    是不是想到了什么？没错，本轮经济危机和之后即将到来的经济萧条，正是上一个信贷扩张周期结束带来的。
    为什么这么说？从Wiki上查一下二战以后至今美国货币的发行量，一目了然，M1（狭义货币指数）和M2（广义货币指数）之间的差额的不断扩大足以说明信贷市场增长速度之快，到了后期几乎要以倍数计算了。（M1通常代表现在使用的钱，M2通常代表现在使用的钱＋将来要用的钱，差额过大意味着信贷增长过快）
    这意味着什么？本轮金融危机很可能是为期60年的信贷扩张周期的完全结束，这也意味着整个资本主义社会接下来所要面对的，很可能是一个与信贷扩张周期相对应的紧缩周期。之前也发生过几次信贷紧缩，尤其是1929大萧条和70年代的石油危机，但是当时的情况并不足以引起整个周期发生根本性的逆转。
    那么，周期的逆转会呈现什么样的趋势呢？很不幸，不会像周期扩张阶段那么稳健，紧缩周期一般要短得多，只要看看美国房价的走势就知道了，而且下跌必定会非常猛烈，很可能十年功夫就能回到60年前的水平（不计算通货膨胀因素在内），这期间造成的资产价格下跌、经济萧条等情况，要远比我们想象的恶劣。
    很不幸，我们正处在信贷紧缩周期的开头，这个周期什么时候结束，很难说。周期之内，我们的很多思维习惯恐怕都要发生改变——美国人不会像以前那样到处投资，包括美国股市在内的全球股市很可能发生价值反向重估，比如以前认为15倍PE（市盈率）是底，没准将来15倍都是很高的了；美国人也不会再像原来那样到处投资，美国国内的消费规模将大大减小，贷款也将变得不再容易，企业生存状况将越发艰难，竞争力必然不复存在，发达国家很可能发生恶性通货膨胀，而英国、法国、德国这样的国家将很难再次崛起。
    还有一点就是，我们得把经济学教科书中的很多内容都删掉，因为书中经常认为经济会永远增长下去的，其实绝对不可能，编教科书的人从没在紧缩的经济环境下生活过。地球上的大部分活人，都没有在那个年代生存的经验。
    或许我们不得不求助于巴菲特的老师格雷厄姆，前阵子有人质疑他的投资成绩太差——年均回报率2.5%——远远不及今天的一个小散户，乍看之下称不上“华尔街教父”的称号，可是要知道他的投资基本上都是在大萧条时期，可见当时的经济状况之恶劣。

    为什么一次由房地产市场引起的危机，却动摇了长达60年的趋势呢？下回分解

    对于美国金融机构来说，9、10两个月可谓最糟糕的月份，从美国到欧洲，大量的公司死亡或者濒临死亡，各国纷纷采取国有化和直接注资等手段救市，力图稳定金融市场，总金额达到上万亿美元。
    “这是最好的年代，也是最坏的年代”。
    可以说，这次危机是人类历史上最大的一次的金融危机，各国所表现出来的恐慌和挤兑，堪称史无前例，自1820年资本主义飞速发展以来，还没有出现过如此严 重的局面。很显然，如果不是前两个月各大政府机构的紧急行动，发达国家绝大部分银行必将不复存在。至少可以肯定的是，自二战以后，为期60年的信贷扩张已 经基本结束，伴随着去杠杆化的进行，发达国家很有可能将进入深度通货紧缩阶段。
    如今，美国五大投行已经全部覆灭，房利美和房地美显然身处困境，数家银行已经倒闭，更为严重的问题是——就在前几天，美国最大的信用卡发行商——美国运通 集团宣布转型为商业银行，以求融资度过困境（美联储只接受商业银行发行的相关票据），这说明信用卡发行商很有可能积重难返，成为下一个倒霉蛋。
    不过值得欣慰的地方在于，伴随救市行动的展开和深入，我们将不会看到暴风骤雨式的金融风暴再度来袭，而银行国有化的过程，也决定了金融机构进一步破产的可能性正在降低，可以说，在金融危机层面，最坏的时候已经过去了。
    但是现在乐观显然太早了，实体经济层面已经让人感到寒冷，在未来这种寒意将进一步加深，尤其是对于房地产和制造业来说，等待他们的，绝不是一般意义上的冬天，而是冰冷彻骨的冰河世纪，他们当中的绝大部分可能都无法度过这个漫长而寒冷的过程。
    未来我们会看到更多的企业倒闭，更多的人失去工作，身边出现任何奇怪乃至疯狂的现象，恐怕都是再正常不过的，对于实体经济来讲，危机才刚刚开始。
    准备御寒吧！

    当然，我们得时刻对春天充满警觉，巴菲特常说：“当知更鸟报春时，春天已经结束了”

 

原文地址如下：

http://dennishu001.blogspot.com/2008/11/blog-post.html

 

个人看法：

胡海老兄可是牛人，属于精神和物质都很富有的人，值得学习。

老兄的文章，说得比索罗斯简单，深度并不比索罗斯浅，我晚上看了五遍《金融炼金术》的相关章节，理解还没有胡海深刻，看来要学习的地方很多

不过有一点是肯定的，好日子结束了，兄弟们，我们得找到下一个经济增长的引擎，才能重振全球经济，美国已经完蛋了，不要再抱有任何幻想!

我唯一担心的地方在于：中国是不是真的有能力成为下一个增长引擎？如果真的如此，那又要花多长时间？？？

这个时侯，我们恐怕真得重新捧起巴菲特的老师格雷厄姆的书籍，仔细研究了。

格雷厄姆当时做投资的时候，他的成绩是平均投资回报2.5%，这在现代人看来实在不值一提，很多人也都质疑，认为他的成绩不怎么样，可是我们要知道，他是在金本位的情况下获得这样的成绩的，否则没有资格成为“华尔街教父”。翻看他那本《证券分析》我们会发现，里面的股票便宜得吓人，这在当时没有什么奇怪的，很可能有些还是高估了，我们现在得转换思维，重新看待金融市场，这么说吧，可能我们现在认为15倍的PE很低，没准将来8倍的PE都吓死人了。

未来的100年，如果信贷真的进入一个剧烈的紧缩周期的话，那么我们过去50年的经验和思维将彻底作废，现在存活在这个地球上的人们，都没有在这种环境下生存的经历，这无疑是最恐怖的！

 

 

当然，最乐观的情况是：

中国成为最新的增长引擎，伴随着中国的快速崛起，新的信贷周期开始，不过，这可能需要一段时间才行，而且还有一个重要前提——人民币必须具备储备货币地位。

我们等待这一天，需要多久呢？

    鉴于很多人对美元为什么长期看空所包含的逻辑关系无法理解，我已经写了近万字予以说明，无奈效果有限，以至于连“美国国内需求旺盛，美元走强”这样连前提都自相矛盾的话都说出来了，实在是让人哭笑不得，投资大师和国际炒家们都是在金融市场混了几十年的人物，他们看空美元可不是随便说说的，其中包含了很深刻的道理，如果实在想不明白，就往下看吧！

    如果把国与国之间的贸易问题缩小到两个公司之间，就好理解多了，我们不妨设想以下场景：
    有两家公司，姑且称为甲和乙吧，两者之间互相有业务往来，甲卖给乙各种新潮玩意儿，乙则向甲销售生活必需品，甲的生产能力很有限，新潮玩意儿虽然贵，但是总量上却远远小于乙卖给他的生活必需品。换句话说，甲的出口量要比乙向甲进口的东西少得多，这个当中有一个很大的缺口，对于甲来说，这叫逆差，对于乙来说，叫做顺差。
    这就产生了一个麻烦的问题，如何填补甲和乙之间的贸易差额呢？特别是甲，很着急啊
    不过甲可是这个市场中很牛的人物，说话极有分量，甲想了一下，觉得可以用打欠条的方式来填补这个缺口——每次贸易的时候，进口超出出口的部分，超出多少，甲就给乙打一张欠条。随着贸易次数的加大，乙手里的欠条自然越来越多，逐渐成了甲最大的债主。而恰恰因为甲是市场中最牛的人，因此甲的欠条具备某种特殊的法律效力，乙不得不选择持有。
    要说乙可是一个非常不错的债主，非但没有怨言，还不会上门讨债，因为他知道，如果不和甲做贸易的话，自己也要饿死了。类似乙这样的公司还有很多很多，甲无一例外都是以欠条应付，这样市场上甲的欠条就越来越多，甲还是挺心安理得的——自己是市场的中心啊
   
    估计看完上面的例子，恐怕很多人都猜到甲和乙对应的是什么了吧？美国和中国嘛，当然了，最好不要问：“为什么都是易货交易，不给钱呢？”，这样的问题实在搞笑，如果脑子里已经跳出这个问题的话，还是打住不要看了
。
    没错，美国就是这样的模式，多少年来，等于是向其他国家借债生活，至于逆差部分，则用美元偿付，美国老百姓的需求可是越来越大，而生产能力则根本没有提高，这样的后果显而易见——美联储不得不印刷大量的美元，而且越印越多，在这种情况下，美元能不贬值么？而且需求越旺盛，美元贬值越严重 ，逆差越大么！看出来了吧——对于美国来说，需求和货币走势其实呈负相关，因为他要大量依靠进口，进口越多，就意味着债务越多，印刷的美元也越多，美元贬值也就越严重。美国不知道这么做的后果么？其实他们很清楚，不过他们很有动机这么做，因为美元贬值之后，美国出口商品的价格就会变得越来越便宜，这样无形中提高了美国的竞争力，扩大了出口，从某种角度看，对美国的出口企业还是大好事。（某位同志现在应该明白了吧？美国这么大的需求，可绝对不是好事，后果太严重了，至于美国的竞争力，如果不贬值美元，很难想象到底体现在哪里。）
    怎么样，觉得恐怖了吧？美国累积有数万亿美元债务啊，也就是说，肆无忌惮地多印了数万亿美元，难怪美元疯狂贬值，至于怎么个疯狂贬值法，看看大宗商品2001-2007年的走势就知道。
    那么美国为什么会这样呢？为什么这些国家肯持有美元呢？这种局面是怎么造成的呢？很简单，美国掌握了货币发行权，美元是储备货币，这就意味着美国不需要生产生活必需品，甚至不需要好好劳动，只要向其他国家伸手要就行了，反正大不了多印点美元嘛！——美国政府有很大的动机让美元贬值，而且他们确实也是这么做的。难怪巴菲特说了：“通货膨胀从根本上来说是政治问题（通胀是美元贬值的副产品）”，他老人家是老滑头，门儿清啊！
    这样美国人的生活确实像天堂一样了，只要多印钞票就什么都有了，至于老百姓自己的幸福么，那也不是难事——把房子互相卖来卖去，然后把买房子的债务做成债券，然后再由投资银行把这些债券做成金融衍生品卖给广大投资者和其它外国金融机构，这样一来房价上涨了，大家都高兴，买这些衍生品的投资者也高兴，赚钱了嘛。金融衍生品在2006年占到了全美国企业总利润的40%，除了让人惊叹泡沫太可怕之外，美国企业竞争力严重下滑，甚至消失的事实显而易见，我早就说过，如果不贬值美元，很难想象美国人怎么和日本人、韩国人和印度人竞争。
    可是美元印得太多了，早晚有顶不住的时候，2005年开始通货膨胀了，美联储一看不对头，赶紧加息，结果十几次加息下来，通胀是打下来了，房价也跌下来了，于是，次贷危机爆发了，至于后面的事情，我们都知道了...
   
    那么现在美元不是在升值么？这又是怎么一回事呢？再往长远看，美元还会贬值么？
    答案是：会，而且贬值更加厉害。
    危机让美国消费者的消费需求严重下滑（为什么会下滑呢？信贷市场完蛋了嘛，美国人又不储蓄，谁敢再拿信用卡随意消费？），但是美国企业下滑得会更加厉害，届时出口将严重受阻，甚至熄火，美国已经没有能产生顺差的产业了，农业备受保护，重工业基本上给日本人韩国人干倒了，服务业随着金融业的完蛋而完蛋，剩下的什么餐饮业什么的，虽然产值不小，但是和整个经济相比，九牛一毛吧，这意味着美国还是要继续靠印美元借债过日子，如此条件下，美元岂能不贬值？？？更何况还有数万亿美元的外债，如果让美元升值，只会加重债务负担，傻子才会干这种事情吧？？？归根结底，放眼将来很长的一段时间之内，让美元升值的前提和条件都不可能存在（顺差的出现、外债的消除和大量盈余的产生），主观因素和客观因素都偏向美元贬值。至于有些人得出美元会走稳然后升值的结论，实在是匪夷所思啊，至少我想破了脑袋也想不出来有什么升值的可能。
    那为什么美元现在会升值呢？
    金融危机了嘛， 遍布世界各地的美国投资者出于恐慌，会抛售非美元资产套现美元，这就造成了美元的巨大需求，同时还造成了几个主要出口国（澳大利亚、巴西、中国、欧洲）由于出口需求放缓而导致的货币走软，同时很多投资者出于避险的考虑，会买入储备货币，这也在客观上促进了美元的走强，但是这种走强，归根结底是一种避险，仅仅是短期的，不可能成为长期趋势。
    那有没有人先知先觉呢？
    其实还是不少，索罗斯早在1987年就大声疾呼：“美国的货币政策有问题，必须放弃现有货币政策，否则不要持有美国资产”，罗杰斯说得更夸张：“21世纪是中国的世纪，我会看空美元，抛出美元资产，买进人民币资产”，两位大师（或者也可以说是嗅觉极其敏锐的国际炒家）都堪称金融领域的一代宗师，在金融市场混迹数十年，对货币政策的了解根本不是一般人能比的上，他们这么说，绝对不是没有道理的，也不是我们这些凡人可以评价的，至少从现在看来，他们的预言之准确，让人叹为观止。